晶科能源(688223)：出售资产优化产能区位 再推56GW一体化扩产

　　投资要点

　　事件：1)公司决定将子公司新疆晶科100%股权，作价43 亿元出售给资阳重大产业股权投资基金和董仕宏(仕净科技董事长);2)拟在山西规划建设56GW 垂直一体化大基地项目，总投资约560 亿元，包括56GW拉棒/硅片/电池/组件产能。

　　出售新疆晶科子公司、优化产能区位配置。公司拟作价43 亿元出售新疆晶科100%股权，交易完成后将不再持有该新疆晶科股权。新疆晶科子公司拥有14GW 拉晶产能，2022 年净利润1.52 亿，23Q1 市场化核算净利润1.4 亿元;出售后2023-2026 年累计业绩承诺5/10/15/20 亿。预计公司出售新疆晶科出于整体产能优化考虑：1)14GW 拉晶产能位于新疆，公司切片产能位于上饶，地理运输半径远，抬高生产成本，随青海产能逐步满产，新疆产能必要性逐渐下降;2)新疆火电为主、碳足迹高，组件出口对绿电生产要求逐步提升，随新疆产能出售，对海外通关或有增益。出售新疆产能后，优化产能区位，有助于降低一体化运营成本。

　　投建56GW 一体化基地、运营效率进一步提升。公司拟在山西建设56GW 一体化大基地，总投资约560 亿元，包括56GW 拉棒/硅片/电池/组件产能。项目共分四期，建设周期约2 年，每期建设规模为拉棒/切片/电池/组件各14GW 一体化项目，一期项目预计24Q1 投产，二期预计24Q2 投产，三、四期项目预计2025 年建成投产。项目按14GW 一体化模块投产，产能布局集中;山西电力资源优异、电价相对较低，成本优势显著，N 型大趋势下公司加速扩产，一体化投运经营效率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：基于公司新技术占比逐步提高，组件出货持续高增，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为71.7/96.7/126 亿元，同增144%/35%/30%，基于公司TOPCon 龙头地位，我们给予公司2023 年25xPE，对应目标价17.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。